四季度经济增长面临内外需的双重冲击,但基建托底经济将在四季度发力,预计全年增速将为6.6%。尽管当前货币和财政政策不断增加对冲,但稳信用的导向是结构性的,地产和地方政府融资加杠杆仍受到严格限制,宽货币向宽信用的传导并不畅,同时基本面的下行压力也会抑制银行的风险偏好。结合当前的企业盈利和估值水平,维持A股已经进入历史性底部区域的判断,判断市场何时起来可以跟踪的指标是M2增速与名义GDP增速差额。通过历史复盘发现市场底往往领先经济底,短则一个季度长则三个季度,因此仅仅因为经济下行而看空市场显然是不合适的。实际上,当M2增速与名义GDP增速差额由负转正时市场底会出现。考虑到经济边际波动和稳增长政策,后续M2增速和名义GDP增速差额转正可能性较大,从中期视角来看,A股已经进入历史性底部区域。
市场修复的逻辑将来自企业盈利,盯指数的意义远不如发掘业绩较优的价值个股来的要强。建议轻股指淡行业重个股的投资逻辑,自下而上的发掘具有现金价值的个股。而市场要迎来反转,仍需等待更多的减税降费等政策的组合落地实施;切实为企业降低成本,改善经营能力,带来基本面上的改善。过去三年半国内金融严监管去杠杆防风险等内部压力,已引发高估值的中小盘股估值中枢自2015年中以来持续下修;同时,今年以来美债及美元双双走强等外部压力下,A股大小盘估值悉数显著下修。以上内外压力已在估值的持续下修中得到较为充分消化或释放,目前大盘、小盘股整体估值水平分别下修至近四、十年新低,也较历史均值大幅折价。近期,底部修复行情仍有望实现,节奏或由快转缓。温和缓升的动力,主要源自近期系列维稳举措的加快落实。不过海外市场高波动大震荡,国内经济放缓、工业企业利润增速明显回落及A股部分中下游板块如白酒、医药等消费及化工、TMT科技股等三季报业绩不及预期,或成为压制A股底部修复行情的主要因素。
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