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研究员:十倍潜力大牛股之——生物股份

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3759人阅读2017年11月14日 06:17:24

  前几天有朋友给君临留言,说看到牧原股份蹭蹭蹭的涨,加上马上又进入年底食品销售旺季,这个公司是否可以杀进去?


  养殖业是一个强周期的行业,价格容易大起大落,像猪场就是那种典型的三年不开市,开市吃三年的角儿。


  猪价就是业绩的晴雨表。




  【2011-2017H1猪肉价格】


  今年猪价全面进入下行通道,本来养猪的今年业绩都不会好看的。




  你看老大温氏股份,前三季度营收392.19亿,同比下降10.14%,净利润49.39亿,同比大跌62.73%,毛利率从去年同期30.77%掉到了16.38%。


  从数字上看,温氏还是很赚钱的,但反映到股价上就不是那么回事了,投资者看的是成长性,于是今年以来股价下跌了12.47%。


  所以,对于养猪这种周期性行业,是很难出持续大牛的,往往是撸一波就要惦记着赶紧跑路了。


  但是,虽然猪价有周期性,大家对猪肉的需求弹性却是比较低的。


  大概没有人会因为今天的肉贵了,或便宜了几块钱,就改变吃猪肉的习惯吧,毕竟我们已经进入追求日益增长的美好生活需要的时代了。


  所以,猪场今年的卖价可能不太好,但卖的猪并不会少。


  比如牧原股份,前三季度生猪销售524万头,较去年同期大增154.25%。


  在行业下行的时候,牧原仍逆势扩张,三季度存货从去年同期18.77亿增加到了33.99亿,其中生产性生物资产12.55亿,折算下来约50多万头种猪,这预示着——


  牧原不止今年的生猪出栏会翻倍,明年的出栏数仍将大增。


  我们假设,明年牧原的生猪出栏超过1000万头,坐上行业老二的位置,要是一头猪涨100块,牧原都能多赚10亿,这你就不难理解,为什么今年以来牧原的股价涨幅超过1倍了。


  梦是很美的,但回归现实。


  前三季度,牧原营收71.57亿,同比大增83.51%,就是猪卖多了,但净利润只有1.64亿,同比增长2.85%。


  虽然比温氏的大滑坡好看,但你能猜到“猪周期”这东西何时才是尽头吗?


  或许远超过你的想象,上一轮猪价的下降通道从2011年走到了2015年,跌了三四年,如今从2016年跌下来,才不过一年……


  可以想象,未来一两年,猪场的业绩还是会跟着猪价飘零的。


  那么,在这个强周期的传统产业里,有没有淘金的机会呢?


  当然有,我们始终认为,任何行业里都有机构性的机会,只是这些机会通常存在于产业链的中上游,他们以科技的方式来提升生产力,通过卖铲子的方式来赚钱。


  比如种植业里的种子公司孟山都,就做出了500亿美元的市值。


  猪产业链也是一样的,卖猪的可能不挣钱,但猪肉的消费仍在增多啊,猪和人一样也是会生病的,而且动物一般生起病来很恐怖,喜欢成群结伴。


  我们听得比较多的,就有猪瘟、禽流感、疯牛病、口蹄疫、狂犬病,一倒一大片……


  而且病一来,为防止蔓延,政府就要采取扑杀措施,让农民伯伯们血本无归,生不如死!


  如此危险,哪个搞养殖的敢大意,这就让动物疫苗成了刚需,刚需中的刚需,就跟买保险上社保一样,一个也不能少。


  1


  生物股份(600201),就是做兽用疫苗的。


  前两年,这家公司还叫金宇集团,上市了十几年,什么都做,房地产开发、羊绒纺织、物业管理、能源、兽用疫苗……


  枝繁,但叶不茂,业绩老是大起大落。


  2011、2013年,痛定思痛的金宇把纺织和房地产业务剥离了,专心搞兽用生物药。


  结果脱胎换骨。


  2012年,金宇营收才5.56亿,到2016年,已经做到15.17亿,年复合增长28.5%!


  另外,净利润6.45亿,年复合增长49.4%!


  再另外,毛利率77.79%,净利率42.37%,令人惊叹!


  这一切,都得益自营收中占比高达97.44%的兽用疫苗,也是这款神奇的药物,让生物股份的股价在4年时间里,涨了8倍!


  这是卖猪的老实人,一辈子都难以企及的奢望。


  2


  生物股份的崛起,来自一款“口蹄疫疫苗”。


  2016年,口蹄疫疫苗收入占到公司总营收的90%以上,原因很简单,口蹄疫传播途径多、速度快,是养猪业,甚至整个养殖业,最可怕的疾病。

 

  1967年,英国口蹄疫大爆发,最终导致40万头牛被屠宰,损失1.5亿英镑,许多英国家庭有钱也买不到牛肉吃。


  从17世纪到19世纪,德国、法国、瑞士、意大利、奥地利,关于口蹄疫的记载数不胜数,甚至造成经济动荡和大量人口失业的危机。


  按世界动物卫生组织(OIE)的标准,口蹄疫乃动物A 类传染病之首,我国的疫情风险同样不容忽视。


  业内数据显示,2017年,我国生猪疫苗市场结构中,口蹄疫疫苗市场占有率第一,达35.33%。




  2016年,我国口蹄疫整体的市场规模约38亿元,生物股份市占率第一,占比约35%,所以生物股份是在最大的兽用疫苗领域中做到了老大。


  更重要的是,生物股份的成功不仅仅是做到了规模第一,还推动了整个行业的发展。


  我国现行的疫苗销售体系,分为国家强制免疫和非国家强制免疫疫苗。

 

  强免疫苗,由农业部指定企业生产,并由省级兽医部门招标采购(招标苗),或者只能销售给符合条件的养殖场(市场苗)。


  非强免疫苗,爱卖谁,就卖谁了。


  招标苗由于有价格指导,比起市场苗当然就便宜好多,比如口蹄疫疫苗,招标苗只需0.4-0.5元/毫升,市场苗却要3-4元/毫升。


  以前,我国动物疫苗市场主要以政府招标采购为主,大型国企的业绩遥遥领先,像国字辈的中牧股份、天康生物才是行业老大。


  只可惜,随着定点生产企业越来越多,为了抢到采购招标,大家纷纷搞起了价格战,产品效用和安全性自然大打折扣,眼看着是便宜了,实际却风险重重。


  这是兽用疫苗市场几十年来的一个老大难问题,怪圈,始终走不出去。


  直到2012年,才终于发生了变化。


  那一年的3月,生物股份的猪O型灭活疫苗和牛口蹄疫A型、O型、亚洲I型三价疫苗获批,成为了行业内首家获批生产的猪、牛口蹄疫高端疫苗企业。


  巨大的性能差异,即使在价格贵了许多的情况下,计算下来仍然划算,由此让生物股份成为第一家在高端疫苗市场获得成功的本土公司。


  2012-2016年,生物股份口蹄疫市场苗,销售额从1亿提升到10.8亿,营收占比从25%增加到73%,全市场占有率高达58%,遥遥领先。


  即使是放到整个动物疫苗市场里,生物股份也能占到12.64%,全行业第一。




  3


  根据中国畜牧业协会的统计,2016年动物疫苗市场规模约175亿。


  从成长的角度来说,过去5年的复合增速为15%,而未来5年的复合增速,将上调到20%,主要原因就是价格较贵的市场苗占比,越来越大。


  2013年,生猪疫苗中口蹄疫占比仅为16.32%,在生物股份的市场苗大火之后,2017年相应占比有望达到35%。


  生物股份的成功是史诗式的,以一己之力扭转了整个行业的格局。


  当然,这里面,除了个人的奋斗以外,也有历史进程不可忽略的配合。


  过去的几十年,中国的养殖业,一直是以个体户散养为主的,一个农民伯伯就养那么几头猪,自然是能省就省,舍不得花贵的。


  但是最近几年,一个历史性的转折就是,大型养殖场在崛起,渐渐成为了市场供应的主流,他们通过科学的手段实现了养猪成本的下降,将个体户们挤到了墙角。


  对于大型养殖场来说,一旦出现意外,那就是灾难了。


  所以,他们通常都会选贵的,确保万无一失,其实平摊到规模成本里,仍然是一件很划算的事情。


  比如,2016年,温氏每一头猪的平均药物及防疫费用约70元,牧原106元,看着很贵,但分摊到销售价格里,占比也不过是3.3%、5.9%而已。


  正是因为市场格局的转变,让生物股份决定大力搭建针对养殖场的直销渠道,目前在全国4000多家出栏量1万头以上的养殖场中,生物股份的渗透率超过60%。


  这是一个很重要的渠道壁垒。


  一般来说,只要产品好,没有出过差错,养殖场是不会轻易更换产品的,谁也承担不起一场瘟疫的风险啊。


  历史的进程不会停步,养殖规模化已是大势所趋,去年牧原股份出栏量增长62%,今年继续大增超过150%,即使相对保守的温氏,今年增速也超过10%。


  2016年4月18日,农业部发布《全国生猪生产发展规划(2016-2020年)》,规定到2020 年出栏500 头以上的规模养殖比重要达到52%。


  换言之,养殖规模化将在政策加持下,加速度成长。


  2016年7月,农业部、财政部发布《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》,规定自2017 年1 月1 日起,对符合条件的养殖户实行“先打后补”,逐步实现养殖场户自主采购、财政直补。


  这就是动物版的医保报销,并且财政直补把选择权交到了养殖户手上。


  当你有了自主选择权的时候,你会怎么选择呢,当然是质量更好的市场苗嘛。


  4


  当然,生物股份也不是没有隐忧的。


  正如你在上面的市场份额图中所见,生物股份仅仅是排名第一而已,他并不是垄断的。


  目前,中国口蹄疫疫苗生产厂家有8家,排名第二的中牧股份和他差距并不大,二线梯队的天康生物、中农威特、海利生物,也在通过改进技术,谋求上位。


  比拼的,就是谁的技术进步速度更快。


  生物股份自然很清楚这点,于是建立了业内规模最大的,3500 平米的兽用疫苗国家工程实验室。


  近几年每年都在增加研发投入比例,从2.63%,一路提升到6.04%。


  如今,生物股份是国内唯一突破悬浮反应器5000L 规模的企业,拥有亚洲最大规模的口蹄疫悬浮培养生产线,抗原年产能100-200 亿ug。


  2016年,定增12.24亿筹建产业园,预计建成后,园区将全部实现智能化生产。


  产品方面,升级版口蹄疫OA二价苗,即将上市,而2016年上市的猪圆环疫苗,今年上半年卖了5200万,超过去年全年,有望成为继口蹄疫疫苗后的下一大单品。


  生物股份还将目光投向了禽类疫苗市场。


  今年7月,收购了一家叫辽宁益康的47%股权,这是行业内H7牌照获得的7家公司之一,在禽用强免领域拥有牌照优势。


  目前,我国猪用生物制品市场占比46.82%,禽用占比32.88%,牛羊用占比18.35%,收购了益康,目标就是要复制在猪用疫苗市场的成功。


  一扇新的大门,正在徐徐打开。


  ———— 


  作者:君临


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