金融危机十周年祭4：

次贷危机如何演变为金融危机？

在次贷按揭的资产证券化过程中，美国银行把各地按揭的现金流弄到手中，把“证券”卖给华尔街，华尔街把它打一个大包，卖给了其他的投资者。这样就形成了对投资者、商业银行、投资银行、保险公司都赚钱的“一举多赢”的循环。

次级贷款是美国金融资本同产业资本、商业资本和投机资本瓜分财富的一场博弈。金融寡头们的豪赌，不仅破坏了金融秩序，而且使美国普通民众和实体经济、甚至世界经济深受其害。

次贷市场在发育中，存在许多深层次的矛盾。特别是2000年美国互联网泡沫破裂，出现IT危机，经济开始放缓。小布什政府为了促进经济增长和就业，为了寻找美国经济新的活力，就确定将房地产作为新的经济增长点。美联储除了连续下调利率水平，美国政府还积极扶持“两房”——房利美、房地美，以60倍的杠杆给低收入购房做按揭贷款。

低利率政策降低了居民贷款的成本，人们通过贷款购房的热情不断升温，刺激了房地产业的发展。次级抵押贷款成了信用条件达不到优惠贷款要求的购房者的选择，房地产市场一片繁荣的景象。2001年到2006年，美国的房地产市场由于政府通过按揭贷款的支持，很快火爆起来。发展到了2007年，美国人购房的按揭贷款已经和美国的GDP一样大。这些通过“两房”给低收入人的住房贷款很快就有人还不上钱了，这种还不上钱的比率越来越高，就引发了次贷危机。

美国人理查德-比特纳2008年7月出版了《贪婪、欺诈和无知：美国次贷危机真相》一书。书名本身就一针见血的揭示了次贷危机爆发的根本原因。书中所描绘的篡改信用、放大收入等行为极大的扰乱了信贷市场，为了获得更多的贷款以及更大的利益，从普通民众到金融机构，这种欺诈行为蔓延在金融领域的各个角落。宋鸿兵在《货币战争》中说得更形象：华尔街把病猪、死猪宰杀了，做成肉罐头，术语叫资产证券化，再贴上AAA的最高评级，卖给全世界倒霉的投资者。

在房屋价格节节攀高的背景下，银行和各大金融贷款机构为了获取高额利润，逐步放宽贷款标准，让那些即便信用度很低的人也可贷到款、买到房。这就极大地刺激了美国房市的发展，所以房价从1996年至2006年飞涨了大约85%。

因为房价的非理性的过度上涨，为了促进房价回归理性，2004年6月起，美联储连续17次加息，促使美国房市开始逐步降温。房市的降温以及利率的提高，增加了贷款者还贷的压力，越来越多的人无力还贷，赖账者越来越多，银行以及其他贷款机构不能回收资金而出现坏账的现象越来越多。于是，次贷危机开始爆发，并且愈演愈烈，逐步蔓延到与次贷相关的金融市场各个角落。

在次贷危机中，投资银行担当了重要的不光彩的角色。投资银行是主要从事证券发行、承销、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务的非银行金融机构，是资本市场上的主要金融中介。投资银行是证券和股份公司制度发展到特定阶段的产物，是发达证券市场和成熟金融体系的重要主体。雷曼兄弟在快要破产的时候，它的总负债达到了6130亿美元，而它的股东权益只有200多亿，它的杠杆比例达到30倍以上。资金杠杆比例大量地从商业银行购进这个次级贷款，然后向外销售，销售以后，再拿钱再去买，这样反复地来做，就形成了高杠杆的一种资金比例。为什么要这么做？追求利润最大化是根本目标。金融危机的一大部分原因就是由于投资银行的高“杠杆效应”的“金融衍生工具”引起的，也就是说空卖空买过头了炒作过头了，就像本来只有100元却在做1万元块的赌博，一旦一方盈利倒是可以赚1万元，但亏损就变成负债9900元了，这个就绝对地增大了风险。增大了谁的风险呢？很多人说是双方风险都大了！实际上不然！因为这个“金融衍生工具”是投行为了“规避监管”推出的为了自己赚钱开发的产品，也就是说他们是庄，他们的风险不会自己独自承担的。当一个公司足够大时，它裹挟了这个国家的经济，政府为了稳定社会是不会让他倒的。最终，风险要由政府用纳税人的钱买单。

美国专栏作家理查德·隆沃思，十几年前写过一本专著，叫《全球经济自由化的危机》，在书中他忧心忡忡地写道：“全球资金市场两个星期的交易量，就超过全世界每年贸易和投资之所需。另外50个星期的交易活动，全是投机。”这种投机行为的危险，就在于让一块钱避险，就要以两三块钱进行避险操作。因此，“投机性的经济活动，规模是真正经济活动的12倍。”在这种混乱的情况下，美国资本市场上的多数资金，都在进行一场豪赌。所谓“次级贷款”以及将其打包上市的其他金融衍生产品，不过是这种豪赌中的一种。隆沃思担心，全球经济自由化将带来全球性金融危机。由美国次贷衍生的危机，似乎印证了他的担忧。

值得一提的是，在次贷危机的冲击中，德国基本上“无恙”。这主要是因为大多数德国金融机构没有参购美国次贷衍生品；而且80%的德国出口商品以欧元结算，以美元结算的比例仅占13%，这也就使得短期内美元贬值对其出口的影响较小。

居民住房是不动产，很难发生位置移动。即使发生供求问题并由此引发金融问题，也应只限于一定地区的范围之内。发生在美国的次贷问题怎么能够成为全球性的危机呢？

应该说，一旦金融衍生品介入，把住房抵押贷款证券化，就会展开越来越大规模的金融交易。这种证券既可以在国内金融市场不断交易，又可以在国际金融市场不断流通，于是就把住房问题由局部问题变成全局问题、由地区问题变成全国以至全球问题。美国住房市场火爆，即使是次级抵押贷款证券也成为抢手货。不少金融机构把这种十分畅销的金融衍生品同其他行业的次级证券甚至垃圾证券“打包”出售，并推向了全世界。这样，多年积累下的大量金融残次品甚至垃圾，一不可阻挡的势头涌向了美国，并通过美元的力量荡涤了世界金融市场，于是本来的美国次贷危机，蔓延成了国际金融危机。